胡志明市首檔國家創投基金：九家財團同桌、基金管理人免追責條款

2026 年 4 月 17 日，胡志明市在創業中心 SIHUB 啟動了一檔新的創投基金，正式名稱 HCM VIF JSC。
黨委書記 Trần Lưu Quang 到場主持，場內坐著九家越南大型財團的代表。

這檔基金的章程資本 5,000 億越盾，折算約 2,000 萬美元。
按東南亞創投的比例尺，這個規模小到連單輪 Series B 都跟不起；但啟動儀式的陣容、九家財團的組合、以及底層的法規設計，都比金額本身更值得看。

▍ 誰出錢：市府加九家財團

出資結構很簡單：胡志明市政府出 40%（2,000 億越盾），剩下 60% 由九家民間財團分攤。

單家金額差距很大：
➤ Sovico（金融航空）1,000 億越盾
➤ Vingroup（地產汽車科技）600 億
➤ Becamex（工業區開發）500 億
➤ VinaCapital（資產管理）、Sunwah（港資綜合）各 250 億
➤ VNG（遊戲網路）、FPT（IT）、CT Group（房地產）、Hoa Sen（鋼鐵）各 100 億

這是一張涵蓋越南主要財團的出資名單。
金額順序跟創投經驗不成比例：Sovico 與 Vingroup 出資最多，真正在創投市場有操盤經驗的 VinaCapital 只出 250 億（約 100 萬美元），但 VinaCapital 派出自家 Ventures 部門的合夥人 Hoàng Đức Trung 擔任基金管理人。

▍ 政策脈絡：Resolution 57-NQ/TW

2024 年 12 月越南中央發布 Resolution 57-NQ/TW，把科技、創新、數位轉型列為國家突破重點，2026 年被訂為「行動之年」，目標是讓科技創新對 GDP 貢獻升到 16.4%。
胡志明市這檔基金上線的時機，卡在中央政策推進的關鍵年。

▍ 2,000 萬美元放進越南創投市場有多大

把金額擺進越南創投市場的比例尺，規模問題會更清楚。

➤ 2024 年越南創投市場：23 億美元、141 筆交易
➤ 2025 年滑到：2.15 億美元、41 筆（比 2021 高峰少三成）
➤ 本基金 2,000 萬美元 ≈ 2025 全年市場的 9%

以基金定位的 Series A、Series B 輪次看，這個金額最多跟 3 到 5 個案子就見底。
跟民間 VC 比，規模也不佔優：Golden Gate Ventures 管 3 億美元、其中三分之一投越南；VinaCapital 自家 Ventures 部門管 1 億美元。

基金的官方目標是 10 年內投 50 到 150 家新創、培育 5 家可以 IPO 或進行國際 M&A 的科技公司，2035 年規模擴大到 5 兆越盾（約 2 億美元），民間資本要占 60% 以上。
但若真按上限投 150 家，平均下來每家約 33 億越盾（約 13 萬美元），這是天使輪水準，不是 Series A、B 的錢。
目標跟當前資本間的落差，需要後續十年民間資本擴張來填。

▍ 真正的制度設計：50% 風險閾值 + 管理人免責

如果金額本身不是重點，那重點在哪？
答案藏在基金依據的 Decision 1267（2026 年 3 月核准）裡。
這份文件訂了兩條過去越南國家資本運作中罕見的條款：

➤ 50% 風險閾值：單一投資週期內國家資本允許損失最多 50%
➤ 責任豁免：只要按透明程序決策，基金管理人不因投資失敗被追究個人責任

越南國企過去的實務裡，公家資本虧損通常會引發追責程序，限縮了高風險投資決策的空間。
創投的本質是高失敗率，沒有明文的損失閾值跟管理人免責條款，政府資本很難進場。
Decision 1267 把這兩項寫進規章，在越南地方政府主導的基金中並不常見。

市府副主席 Nguyễn Mạnh Cường 稱此為「突破性方案」、是「執行中央重大指示的歷史性一步」；科技廳長 Lâm Đình Thắng 則用「每一筆種子資本都將是明日越南科技獨角獸走向國際的幼苗」形容基金的定位。

▍ 後續觀察

這檔基金在幾件事上可以繼續追蹤：
➤ Decision 1267 的 50% 風險閾值與管理人免追責條款，會不會被河內、峴港、海防等其他地方政府複製
➤ 官方 10 年目標（投 50 到 150 家新創、培育 5 家可 IPO/M&A 企業）能不能對上當前資本規模
➤ 第一批投資標的公布後，管理團隊的選案邏輯
➤ 2028 到 2030 年第一輪出場成績